ما زلنا نجهل حجم تداول البتكوين الحقيقي

أصبحت أحجام التداولات المزيفة أحد العناوين الرئيسية في عالم العملات المشفرة في عام 2019، بعد أن سار عرض مقدم لهيئة تنظيمة أميركية لإصدار منتج مؤشرات متداول، على خطى باحثين سابقين في إثبات أن 95% من حجم التداول المعلن على المنصات العامة والمكشوفة ربما يكون مزيفاً. أدى هذا إلى تقديرات متحفظة لحجم تداولات البتكوين التي ربما تكون أقل من ذلك بكثير، مما خلق حالة من عدم اليقين حول الأعداد الحقيقية للبتكوين المتداولة.  

يمكننا اعتبار أحجام التداول الزائفة سمة طبيعية في بنية أسواق العملات المشفرة الناشئة والتي تتمتع بالصفات التالية: 

• السيولة مقسمة بين عدد كبير من المنصات المتنافسة
• رسوم التداول مرتفعة مقارنة بفئات الأصول الأخرى
• منصات التداول تقدم البيانات مجاناً

في أسواق العملات المشفرة، تعد البيانات أداة تسويق بدلاً من أن تكون مصدراً للأرباح، وتستخدمها بعض المنصات وسيلة لتضخيم حجم التداول عليها لتعزيز حجم السيولة المتصور لديها. 

دفعت هذه الحقائق والبيانات التي قدمتها أبحاث منها الطلب الذي قدمته بتوايز BitWise في مارس/أذار 2019، مراكز ومواقع تجميع وعرض البيانات إلى تعديل أحجام التداول المسجلة لديهم. الرسم أدناه يقارن أحجام تداول البتكوين اليومية المعدلة لشهر نوفمبر/تشرين الثاني في اثنتين من مواقع البيانات وهما مساري  Messari ونوميكس Nomics، مع أحجام التداول غير المعدلة المقدمة من كوين ماركت كاب CoinMarketCap، وهو موقع من أشهر مقدمي البيانات حتى الآن. 

ينبع هذا التضارب بين أحجام التداول المعدلة من قائمة منصات التداول التي اعتمدها كل من مزودي البيانات هؤلاء. مساري تقصر حجم التداول الحقيقي للبتكوين على عشر منصات وردت أسماؤها في طلب BitWise. أما نوميكس فقد أدرجت 32 منصة احتلة أعلى المراتب في تنصيف الشفافية الخاص بها وأضافت أحجام التداول عليها في حسابها لرقم حجم التداول النزيه للبتكوين. 

أشارت هيئة البورصات والأوراق المالية الأميركية في ردها على طلب شركة BitWise وهي شركة لإدارة الصناديق الخاصة، إلى أن المنصات التي استبعدتها الشركة باعتبارها مزيفة تحظى على الأرجح بمقدار من التداول الحقيقي، وقد وصفتها الشركة في ردها على التعليقات بأنها تمثل “مساحة رمادية”. 

ذكر رد هيئة البورصات والأوراق المالية الأميركية تحديداً منصات HitBTC وهوبي Huobi وأوكيه إكس OKEx وحفنة من المنصات الموجودة في كوريا الجنوبية والتي استبعدت بسبب القيود على رأس المال هناك. يشمل حجم تداولات البتكوين المعدل الذي أوردته نوميكس على حجم التداول على منصة HitBTC، لكنها استبعدت هوبي وأوكيه إكس وأي من منصات التداول الكبرى الأخرى في كوريا الجنوبية.

وتفيد التقارير بأن التجار يقولون بأن استبعاد الأسواق السائلة بالجملة ليس منطقياً. خصوصاً منصتي هوبي وأوكيه إكس. قال دان ماتوسيفيسكي الرئيس السابق لقسم التجارة في شركة سيركل Circle المتخصصة في تطوير المنتجات المالية في مجال العملات المشفرة “لقد أجريت المعاملات على منصة OKEx منذ 2013، وهي فعالة. والسيولة موجودة هناك بالفعل. لكن هل أرقامهم دقيقة بنسبة 100%؟ بالقطع لا”. 

يظهر الرسم أعلاه أن لدى منصة هوبي بعض أزواج المبادلة القائمة على البتكوين التي تحظى بسيولة تقارب تلك الموجودة على كوين بيس Coinbase، وذلك وفقاً لبيانات دفتر الطلبات الذي قدمته كايكو Kaiko. لذا فإن حجم تداول البتكوين اليومي الحقيقي يقع بين 1.97 مليار دولار التي أعلنتها نومكس بوصفه “حجم التداول اليومي النزيه” في نوفمبر/تشرين الثاني، والمتوسط غير المعدل الذي أعلنت عنه كوين ماركت كاب CoinMarketCap والذي بلغ 22.56 مليار دوghر. ورغم أن نومكس استبعدت بعض المنصات الكبرى، لكن أرقامها لا تزال أقرب للحقيقة من تلك التي أعلنتها كوين ماركت كاب. 

إلى حد ما، لا يشكل هذا الأمر فرقاً. فحجم التداول الكلي للبتكوين ليس إلا رقماً عاماً، من غير المرجح أن يؤثر على قرارات استثمارية معينة. في أسواق العملات المشفرة المجزأة، فإن المؤشر الأفضل للمستثمرين هو حجم التداول على منصة معينة مرتبطة بالمنطقة الجغرافية أو الفئات التي يستثمر فيها المستثمر. على سبيل المثال:

• أحجام التداول على السوق النقدي لكوين بيس مؤشراً على مشاركة مستثمرين منفردين جدد
• حجم النشاط على منصة لوكال بتكوينز localbitcoins أو المنصات المهيمنة إقليمياً
• حجم نشاط عقود البتكوين الآجلة على منصتي باكت Bakkt وCME مؤشراً على مشاركة المؤسسات الائتمانية الأميركية.

لكن الرقم الدقيق لإجمالي حجم تداول البتكوين مهم في حالة تأسيس بنية تحتية للسوق مثل المؤشرات المرجحة بحجم التداول. عدم قدرة فئة أصول العملات المشفرة على الاستقرار على رقم كهذا مؤشر على عدم نضجها. حين ظهرت المؤسسات الإعلامية الكبرى على الإنترنت، ولدت مقارباتها الربحية سؤالاً عن أي المعلومات المبثوثة جديرة بثقة المرء. يتكرر نفس الأمر في مجال العملات المشفرة.